福斯特IPO融资必要性遭质疑

日前，国内仅次于的EVA胶膜供应商杭州福斯特光伏材料股份有限公司(下称福斯特)转入A股IPO实透露阶段，值得注意的是，该公司资产负债率仅有为11.72%，近高于哈密顿上市公司平均值，且倒数两年短期借款为零，账上货币资金余额约3亿，上市募资的必要性令人猜测。此外，福斯特近98%的营收来自EVA胶膜产品，一旦该产品行业政策或市场环境经常出现大幅度波动，该公司的经营业绩终将受到牵连。

　　资产负债率近高于同行融资必要性遭疑　　在光伏行业高速发展的背景下，福斯特的主营业务规模较慢扩展和生产能力大幅度提高，使得该公司资产总额大幅成倍增长。招股书表明，报告期内，资产总额分别为3.12亿元、9.16亿元、14.91亿元，资产总额的增幅分别约138.87%、168.55%和62.73%。

　　同时，福斯特在报告期内的资产负债情况也形势岌岌可危。据招股书，2009年至2011年，福斯特资产负债率分别为48.05%、22.41%、11.72%，倒数三年呈现出大幅度减少的趋势。然而，一般来说，企业理想化的资产负债率不应在30%至60%之间，似乎，福斯特的资产负债率远在上市融资警戒线30%之下。　　即使纵向对比，福斯特的资产负债率也相比之下高于光伏行业哈密顿上市公司。

据中国网财经计算出来，2011年末，南玻A、精功科技、爱康科技等13家哈密顿上市公司的负债率平均值为51.73%，福斯特的负债率数据仅有为该平均值的五分之一。此外，福斯特的流动比率和速动比亲率指标也皆远高于光伏行业哈密顿上市公司，表明其债务能力较好。　　招股书表明，截至2011年12月31日，福斯特并无银行借款。除了因快速增长须要资金补足，福斯特2009年向银行短期借款6650万元外，2010年、2011年，该公司皆无短期借款。

而且，截至2011年底，福斯特的货币资金余额为3.04亿元，占到总资产的比例高达20.12%。　　福斯特也称之为，目前公司财务状况良好，资产负债率维持在比较较低的水平，各种外部融资渠道通畅，具备较高的银行授信额度。

　　在这种情况下，福斯特几乎可以通过向银行借款或其他方式解决问题IPO募资市场需求，其否不存在上市融资的必要性，有一点猜测。　　EVA胶膜营收占到比达98%产品结构单一临风险　　福斯特的主导产品为EVA太阳能胶膜，2011年的产量超过15,800万平方米。

在中国，有一半以上的EVA太阳能电池胶膜皆来自于福斯特，换算下来，在国际市场的占有率高达25%以上，可谓行业大哥。　　报告期内，福斯特EVA太阳能胶膜销售收入占到营收比例分别高达94.71%、97.64%、97.67%，且大幅增高。而该公司在2009年才研发的太阳能电池背板产品的销售收入增长速度较快，到2011年，该产品销售收益的营收占到比仅为0.96%(如下图右图)。

　　福斯特分产品主营业务收益的包含(单位：万元)　　而福斯特此次IPO白鱼筹措资金11.26亿元，其中有10.55亿元将投放到年产18,000万平方米EVA太阳能电池胶膜项目。一旦该募投项目竣工达产，福斯特EVA胶膜的生产能力将相似翻番至33,0000万平方米。

　　如果EVA胶膜行业政策或者市场环境经常出现大幅度波动，福斯特的经营业绩终将受到，而实质上，这种负面影响已现端倪。　　EVA胶膜是太阳能电池组件PCB专用材料，其所处的细分行业为光伏行业辖下的EVA胶膜行业。2011年，尽管国家政策环境受到影响，但由于光伏行业整体生产能力不足，再加欧债危机、美国双鼓吹调查等因素，国内光伏企业涉及上市公司业绩已现显著下降。

据福斯特招股书表明，2011年第四季度，该公司的核心产品EVA胶膜的销售收入已现环比上升。

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